您当前的位置: 首页 > 新三板

2017下半年信托投资者策略报告

2018-07-19 16:31:19

2017下半年信托投资者策略报告

主要观点

◆固收类信托产品收益率仍将维持相对较高的水平,依然看好固收类信托产品的配置价值。

◆房地产信托:风险收益性价比提升。在强调控、严监管、融资趋紧下房地产投资将有所放缓,但大幅降低可能性不大,房地产行业仍有结构性机会。

基础产业信托:风险-收益性价比下降。我们认为,基础产业类信托下半年基本将维持上半年的表现。

工商企业信托:具备结构性投资机会。

证券投资信托:具备长期投资价值。其他创新领域,谨慎配资。

◆其他资管产品方面:固定收益类产品方面,选择收益满意又能承受风险的产品进行投资;而浮动收益类产品方面,投资者应考察发行机构的主动管理能力机构的资产规模、往期业绩、风控能力等来选择投资产品。

2017下半年市场展望

下半年经济形式预测

1、经济增长温和放缓经济运行下行压力依旧

下半年经济增速略有放缓的可能性较大,下行压力主要源于投资放缓。预计下半年GDP增速回落至6.7%,全年增速达6.8%。商品房销售、土地成交、建设开工、资金来源等相关指标均有所走弱,下半年房地产开发投资增速将明显回落。加强融资平台公司的融资管理,严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债,一些地方政府融资平台的信用评级被国际评级机构下调,可能限制地方政府的融资能力。支撑一季度固定资产投资走高的基建投资增速在二季度之后会出现放缓。制造业投资有望保持平稳,制造业投资结构改善,但增速难以显著上升。

2、货币政策紧平衡:降杠杆、防风险

从央行的表态和目前市场的情况分析,今年整体的货币政策将保持不松不紧不会转向,去杠杆和防风险仍将是政策重要的考量因素。展望全年,流动性的总基调将为紧平衡,过紧日子也将是贯穿金融机构一年的主题。

下半年的货币政策还和市场流动性变化有关。一些国内和国际因素可能导致市场有流动性补充的需求,但是考虑去杠杆在攻坚阶段不能转向,货币政策还会是中性略紧的状态。在现有的政策基调下,银行间市场资金面紧平衡将贯穿全年,而受此影响,对金融机构的各个部门和各种与此相关的金融市场主体而言,过紧日子也成为今年的主题。今年的紧平衡与监管层有意推动降杠杆密不可分,未来货币政策在推进去杠杆时,在方向不动摇的基础上,也会更加注重力度和节奏。

下半年信托市场展望

1、强监管与去杠杆

2017上半年,金融去杠杆风暴席卷市场;3月,银监会连发多份监管文件,针对三违反、三套利、四不当进行专项整治。4月,新华社连发7文解读425金融安全讲话,监管机构全面监管的氛围再次升温。5月,证监会发言人张晓军重申,证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源不得从事让渡管理的所谓通道业务。从今年信托监管趋势看,并没有放在具体业务的监管上,而是重点放在了行业制度制定、基础设施建设等方面。下半年监管预计主要围绕强监管于去杠杆展开,可能继续出台一批综合性监管制度,甚至对部分信托业务进行重点监管和窗口指导。

2、收益率维持相对较高

考虑下半年货币政策带来的既紧且松的流动性格局,以及金融去杠杆大背景下持续存在的信托非标融资需求,加上对美联储加息预期。我们认为,固收类信托产品收益率仍将维持相对较高的水平,依然看好固收类信托产品的配置价值。同时,随着银监会信托公司监管评级、产品登记、信托业务分类改革试点及现场检查等改革、监管措施的逐步落实和深化,信托公司对自身产品的风险管控会进一步得到强化。信托作为监管最全面、杠杆率最低的方向,其实际承担平抑经济周期波动的使命,在经济转轨期的价值将更加凸显。总之,较高的绝对收益水平,较低的收益波动性以及多层风险缓释措施,使得固收类信托产品具备极佳的配置性价比。

2016年7月-2017年6月集合信托产品收益率变化数据来源:用益金融信托研究院

下半年投资策略建议

信托产品

1、房地产信托:风险收益性价比提升

今年以来,银监会陆续出台多项规定,严格监管银行和信托公司向房地产企业的融资行为。我们认为,在强调控、严监管、融资趋紧下房地产投资将有所放缓,但大幅降低可能性不大

2017下半年信托投资者策略报告

,房地产行业仍有结构性机会。因为房地产行业是国民经济的重要支撑,健康合理的房地产业务有助于国民经济的持续健康发展。而房地产信托一直以来就是信托公司的主要业务,也是信托业务收入的主要来源,短期内不可能完全萎缩。

作为投资者而言,除重视交易对手、发行机构外,还应重点关注以下几点,其一,房地产项目本身,如一线、强二线城市核心区位的优质物业(写字楼、商业物业、酒店及服务式公寓)等;其二,资金用途阶段,前期拿地阶段,开发商融资是为获取土地,一般会通过股权投资类信托来实现融资,此类项目收益相对较高,同时风险较大;建筑施工阶段,融资方式较灵活,投资时需重点关注项目的预售情况、资金缺口、市场定位等,这些会影响还款来源;用于装修经营阶段,则常见于商业地产项目,还款来源多为商业物业的租金,需关注项目本身的经营情况,如入住率、出租率、租赁合同期限等。其三,并购重组类项目,注重与品牌开发商合作的并购平台,抵/质押物变现情况,是否涉及重复抵押。

2、基础产业信托:风险-收益性价比下降

近年来,政府信用有逐渐从基础产业信托业务中剥离的趋势,基础产业信托信用风险上升。财政部频频发文控制地方政府隐形负债规模,这意味着信托公司地方政府平台类业务将受到明显冲击,我们认为,基础产业类信托下半年发展形势并不会出现回暖,基本将维持上半年的表现。不过我国基础设施建设仍有较大投融资缺口,虽然传统政信业务越来受到政策限制,但新兴的PPP、基础设施建设基金等新的投融资模式正在兴起,信托公司正在深入参与其中。

投资者在选择基础产业信托时,重点关注以下几点,其一,由于我国在水利设施方面欠账较多,洪涝灾害较为频繁,现阶段中央财政大力推动水库加固改造,此类政信项目存在一定机会;其二,高速公路、城铁、地下管等与国计民生有关的项目;其三,着重选择经济情况及信用状况良好的地区项目。

3、工商企业信托:具备结构性投资机会

工商企业信托的资金用途通常为补充企业流动资金需求,其发行规模与我国宏观经济形势密切相关。一方面,随着我国经济转型升级,以及在供给侧下的产业结构调整,政府出台了一系列鼓励、扶持中小企业发展和扶持新型产业的政策(如国办发72号文件鼓励商贸零售实体店向ITM模式的实体店转型升级等)。另一方面,从全球经济增长来看,美国经济增长比较健康,欧洲经济触底反弹,我国的外贸数据也逐步企稳向好。因此,下半年工商企业类信托发展前景良好。然而,工商企业类信托包含的行业范围广泛,企业更是良莠不齐,为控制风险,保障资金安全,投资者在投资前还需做好功课,避免踩雷。

我们建议重点关注以下行业,其一,去产能已经有阶段性成效钢铁、煤炭、水泥、有色、物流运输等行业;其二,围绕产业发展主旋律,持续看好环保、大健康、医疗产业等。

4、证券投资信托:具备长期投资价值

近年来,伴随沪港通和深港通的开通,以及中国A股加入MSCI指数,在为资本市场注入境外长期投资资金的同时,将丰富中国A股市场的投资者结构,开启A股估值体系的国际化,进而推动A股市场更加健康发展。随着中国多层次资本市场迅速发展,债券市场、股票市场、金融衍生品市场等都有可能成为信托业务发展的重点方向。

对投资者而言,如果以前认可固定收益类信托,则风险偏好应属稳健型,不建议参与证券投资类信托,因为这类信托多为浮动收益,预期收益率不可预知。但如果是风险偏好型投资者,或者对证券投资较为了解,也认可信托公司的投资能力,则可加大证券投资类信托的配置比例。我们的建议是,挑选产品时一定要注重信托公司的实力,将其以往在证券市场的投资水平作为重要参考依据之一。同时,要注意该计划的资金配比情况、止损点的设置以及次级受益人实力。

具体到定增类证券信托,首先,关注定增股票质地;其次,由于行业对定增股票未来走势有至关重要的影响,不同行业定增信托产品的收益也存在显著差别;第三,看产品的结构化比例和补仓条款。第四,要关注交易主体实力。除此之外,投资者还需关注资金信托合同中关于锁定期结束后标的股票变现的约定,是否有止损、止盈条款,即当股票价格低于止损线或高于止盈线时,受托人有权强制进行变现操作。并且,因为定向增发信托存在增发未成功的风险,需关注信托合同中关于发生此类情形时信托资金的退出条款。

5、其他创新领域:谨慎配置

上半年,有多家信托公司在新兴领域进行了开拓,如陕西国投信托、英大信托在一带一路建设方面,中粮信托、中信信托在农业供给侧改革方面,万向信托、百瑞信托在促进区域和城乡协调发展方面,中航信托、平安信托、上海信托、国投信托、五矿信托和中融信托在战略性新兴产业方面进行了一些尝试。

这些创新型信托的衍生,一方面反映了信托公司积极探索业务转型,对各领域各方面进行的有益尝试,另一方面也是特定经济环境下被动与主动的产物。尽管这些创新型信托目前尚不成规模,但却是在不断探索土壤,抑或成为未来的趋势和主流产品。不过当前,对于创新型信托的投资,建议投资者要持谨慎、观望的态度。

其他资管产品

强监管、去通道和去杠杆是今年上半年资管市场的主要特征,这都是清理市场中不规范的产品,规避潜在风险,有利于资管行业将抗发展。由于货币政策和监管趋严,下半年资金成本预期上升,预期收益率有可能上升。

投资原则:固定收益类产品方面,各大资管机构忙于清理和自查,下半年应选择收益满意又能承受风险的产品进行投资;而浮动收益类产品方面,投资者应考察发行机构的主动管理能力机构的资产规模、往期业绩、风控能力等来选择投资产品。

公募基金:关注货币基金、FOF和MOM等产品,这是下半年较为稳妥的投资方式。股票型、混合型以及债券型基金的表现低迷,但其中往往也存在着入市的好机会。

基金专户及子公司:在通道业务、嵌套业务被阻的情况下,打破刚兑已经成为趋势。预期固定收益类产品减少而净值型产品数量相对增加。优先选择实力雄厚且往期业绩较好的基金子公司的产品进行投资。

券商资管:建议以观望为主,谨慎投资。券商资管和期货资管产品,受监管影响可能性较大,优先选择主动管理能力强的机构、合适而优质的项目进行投资。

期货资管:期货市场上半年出现较大波动,在无法确定下半年走势的情况下,选择资金实力雄厚且风控能力强的机构择优选择产品进行投资。

证券类私募:A股市场两极分化是价值重构的过程,回归价值投资,注重长期配置也是未来投资的趋势,因此,展望下半年私募基金投资方向,建议顺应二级市场形势的变化,重点挖掘以价值投资为主线的股票类基金,同时在其他策略上做到均衡配置,择优入取,且应坚持长期配置理念不动摇。

股权类私募:优选基金管理人,布局成长性行业。随着监管不断完善,制度套利机会减弱,着眼于价值投资的管理人才有可能长期胜出,另外,私募股权投资基金的业绩分化越来越大,市场收益越来越集中于主流的基金管理人。股权投资长期的高回报源于对高成长行业与优秀企业的长期配置,如文化消费、医疗健康、TMT、智能制造等行业未来都有不错的前景。

契约型私募:上半年契约型私募收益区间主要集中在年化%,投向上大多是房地产融资、上市公司融资以及地方政府融资,我们认为下半年随着金融去杠杆和货币政策趋紧,契约型私募的收益率将会有一定的上升空间。

推荐阅读
图文聚焦