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国家救市百日记打击做空试错中摸索经验

2018-07-19 16:24:32

国家救市百日记:打击做空 试错中摸索经验

国家救市百天记:

打击做空 试错中摸索经验

随着证监会主席助理张育军被查,这场从6月起随着股市暴跌打响的救市战向监管层反腐延伸;在过去的近百天里,由国家队入场护盘开始,并行打击做空、上市公司回购、清理场外配资等攻坚战役,在中国资本市场上前所未有。

尽管,直至目前仍有对细节和方法的争议,不可否认的是,决定护盘依然是让A股乃至整个中国经济基本面得以避免出现系统性风险的基础,其中的经验与教训将成为未来中国资本市场不断健全与成熟的基础。

国家队护盘战:在不断试错中摸索经验

在本轮大跌过程中,以证金公司为代表的国家队担当了维稳的重任。从7月初的强势入场,再到市场逐步稳定之后逐渐减少对市场的干预,在英大证券研究所所长李大霄看来,国家队救市的意义非同凡响,恢复了市场的流动性、让过半数上市公司复牌、安然度过了当月17日的股指交割日。而如果没有国家队救市,以上三点无法实现,那就有可能引发更加剧烈的市场动荡,使更多人蒙受损失。经济学家宋清辉也认为,国家队的救市很大程度上恢复了市场的信心。

不过,包括宋清辉在内的专家们也认为国家队的救市力度以及工作效率有待加强。

一方面,购买标的有些盲目,类似梅雁吉祥等垃圾股会对投资者形成误导,加剧了个股的泡沫。宋清辉称。此前,由于证金公司大量买入梅雁吉祥而成为其第一大股东,被称为垃圾股的梅雁吉祥股价在不到10个交易日便翻倍。

另一方面,便是效率。7月6日是国家队正式进场的第一天,当时的背景是21家券商发布联合公告,称以2015年6月底净资产15%出资、合计不低于1200亿元,用于投资蓝筹股ETF。然而,国家队的首秀多少有些让投资者失望。怀揣着对国家队进场维稳的预期,7月6日早盘三大指数大幅高开,逾千只个股大面积涨停开盘,但迟迟未等到国家队入场的信息,随后市场出现快速跳水,千股跌停。而被寄予厚望的国家队在中午才传出消息,将于下午开始入场操作。原本的一则重磅利好,由于入场时效性太差而大打折扣,投资者信心再受打击。

而在入场之后,国家队也在不断地试错中摸索救市经验。起初,国家队主要集中资金大力购买蓝筹股,意图抑制指数下跌从而带动市场人气。但是,实践中发现单纯地购买蓝筹股并不能解决千股跌停的难题。随后,国家队开始改变战术,在布局蓝筹股的同时,也集中买入中小创个股。而新战术也快速起到效果,7月9日、10日、13日A股市场出现了罕见的报复性反弹。随后在指数日趋企稳的前提下,国家队逐渐减少了对市场的干预。然而在多种利空综合影响下,A股仍然开启了二次探底模式,并创出2850点的新低。随后,从9月初开始,50多家券商再度输血千亿元,为国家队提供充足的维稳弹药。在国家队的护盘之下,A股市场终于再度企稳。

打击做空战:限制股指期货引争议

在救市大战中,打击做空似乎像是一个迟来的主战场。尽管股市自6月15日就启动暴跌,但整场打击做空的战役却在8月才全面燃起硝烟。

监管层打击做空的措施主要体现在三方面,一是限制股指期货,二是清查异常证券账户,三是限制融券卖空。其中最受争议的就是对股指期货的限制。

监管层将目标转移到股指期货的时间大概是在8月3日,当时中金所开始认定单个合约每撤单行为超过400次、每日自成交行为超过5次的就是异常交易行为。然而这似乎收效甚微,当日沪指依然下跌1.11%。或许是因为股指再度暴跌,同时市场上又有一些呼声,8月底,中金所终于将注意力集中到股指期货开仓数量的限制上,从8月26日提出600手的最高开仓量限制到8月28日100手的限制,再到9月2日10手的开仓量限制,一周时间,股指期货几乎接近于关停。而在这期间,股市也正好暂时稳住了跌势。

其实,市场上一直有一种声音认为,监管层在股指期货上动刀是把错了方向。期货界人士墨七宝就表示,股指期货这次是躺枪,比窦娥还冤。股指期货只是一个对冲工具,是股票市场的影子,大树的叶子。救市应该要正本清源,而不是打击衍生品市场。自从去年放开私募基金以后,我国的对冲基金飞速发展,限制股指期货后没有了对冲工具,很多私募基金将面临无法对冲甚至被动清盘的情况,对市场产生了负面影响。

但是在股市巨震的特殊时间,这恐怕也是没有办法的办法,只是可能来得晚了些。人天经济研究咨询中心主任黄人天评价说,限制做空是必要的

国家救市百日记打击做空试错中摸索经验

,股指期货限制太晚,损害已经造成,这是金融自由化思潮长期占据主导地位的结果,认为所谓接轨西方的买空卖空、杠杆交易、混业经营、资本账户自由化等都是金融现代化必需的,却不顾中国人治暗箱多、法治化欠缺、投资者多为散户、监管水平差等客观国情。

上市公司回购战:一剂救市良方

上市公司在这场救市大战中也是一个非常重要的角色。股市暴跌后不久,创业板首批28家上市公司的实际控制人以及浙江、湖南、山东等多地的上市公司集体发声,宣布通过增持、回购、暂不减持等方式稳定股价。以首批行动的上市公司为例,截至7月9日,就有655家上市公司公告了稳定股价的措施。

事实上,上市公司的积极行动,在一定程度上也确实给市场注入了一些信心。7月9日股市反弹的那段时间,除了证金公司的护盘之外,也是有这些因素的促进。至今为止,上市公司稳定股市的举措也是市场评价较高的救市良方。

云南财经大学金融学院证券系主任陈晓丹说,股灾之下基于稳定股价目的以及应监管层要求,大股东对股价严重偏离价值的股权加大增持力度以及其他一系列措施,可以看做是大股东和管理层在监管层的引导下做出了保护投资者利益的姿态,这是一种进步。在股灾这种极端市场环境下是必要的,也是有一定效果的。不过,这种方法虽然可取,但也是要视情形而实施。如果抛开股灾因素,正常情况下,让一些上市公司的大股东和管理层去增持严重高估的公司股权,也是勉为其难的。而如果在上市公司股权过于分散,股价又十分低廉的情况下, 产业资本举牌上市公司股权,反而是一种更市场化的、直接促进股价上涨的利好。陈晓丹指出。

巴菲基金机构总监顾小明对上市公司的评价也比较好。他认为,上市公司不仅迅速做出稳定股市的举措,而且有些上市公司还果断停牌了,躲避了一场大跌。事发突然,大家都没有太多准备。股灾时的停牌,刚开始只有几家做,后来几百家效仿,虽说有特意停牌躲避下跌的嫌疑,但确实给了投资者喘息的机会,股民当时还是比较支持的。

清理配资战:始终牵动市场的敏感神经

清理场外配资与本轮股市下跌有着千丝万缕的联系,也是维稳过程中的一大主要战场。而对于被称为有毒资产的场外违法配资,管理层的态度从一开始就十分强硬,不过,在经历了近3个月的强势清理之后,A股去杠杆进程也将进入尾声。

从6月中旬管理层开始重点动刀清理配资,并在6月中旬及7月中旬曾两次要求证券公司对场外配资进行自查。8月底,监管层发文要求券商彻底清除违法违规的配资账户。而后,同花顺、恒生电子被立案调查并开出巨额罚单,华泰等多家券商也随之被罚。而声势浩大的配资清理工作开始牵动A股市场的敏感神经,上证综指从最高时的5178.18点开始一路下行。

在经历过3个月的强势清理之后,清理场外配资的行动已经接近尾声。证监会发言人邓舸表示,截至9月11日,完成清理资金账户3255个,占全部涉嫌场外配资账户的60.85%;还有2094个账户尚未清理,持股市值约1876.27亿元。李大霄表示,经过一段时间的清理,目前A股市场的杠杆率已经接近正常水平。场内的融资由2.27万亿元降到了0.95万亿元左右,场外的约7000亿元,也下降了大约80%。在李大霄看来,一系列数据表明,管理层的清理配资将进入尾声。

而就在昨日,有消息称配资清理将放缓,券商对于账户背后涉嫌存在配资行为的单一结构化信托或资管计划,不再采取一刀切的清理方式。正是这一消息导致了A股昨日上演绝地大反击,三大指数齐现报复性反弹,逾千只股票涨停。

在宋清辉看来, 市场制度不完善、投资者风险意识薄弱等因素,是场外杠杆资金疯行的主要因素,而管理层去杠杆的举措虽然短期对市场造成了一定的影响,但是利于A股长期走牛。而李大霄也认为,去杠杆应该防患于未然,从制度上规范场外配资,在杠杆率还不高的时候就应该果断清理,从而减小市场的恐慌情绪。

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