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经济趋势维持轻微类滞胀2017年11月经

2018-09-18 18:30:00

经济趋势维持"轻微类滞胀"——2017年11月经济数据预测

经济趋势维持“轻微类滞胀”,金融去杠杆仍在上半场

从三季度末以来,经济数据整体稳健、需求侧韧性较强,债市的关注点向金融监管方向切换。从10月初以来,我国10年期国债收益率连续上行、近期已经升破3.9%、逼近4%,我们在6月份报告中判断“利率未来可能走出倒U型走势,货币政策边际收紧和强化金融监管仍未结束,利率仍易上难下,今年10年期国债收益率高点可能触碰3.8%~4.0%”已基本验证。近期债券市场调整的主因是市场一直存在对金融去杠杆的预期,从侧面反映出金融同业杠杆现状依然不容乐观。

11月17日,人民银行会同三会及外汇局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,我们认为,本次指导意见给资管行业未来发展指明了大的方向,但这不意味金融去杠杆的结束,具体还需监管部门出台各自的监管细则,如银监会出台的理财细则等。不过,《指导意见》当中同时具体指出,将按照新老划断原则设置过渡期,过渡期持续到2019年6月30日,我们认为这实质上是对市场的呵护。此前市场最担心的是监管机构不顾市场承受能力,集中在年末时点上直接推进金融去杠杆强力政策。《指导意见》设置了较长过渡期,一定程度上平抚了市场情绪,我们认为银监会即将出台的一系列监管措施也可能会采用过渡期的方式。

我们认为,《指导意见》对实体经济融资、需求动能和长端利率的进一步影响不大。从最近几个月的社融数据看出,表内信贷对房地产的敞口控制得以放开,基建的银行表内融资也不会受控。指导意见也明确了在国家重点领域和重大工程建设等领域,对加大资管产品资金募集给予支持,因此我们认为其对实体经济影响不大。同时,长端利率近期的上行幅度较大,已经反映了较多强化金融监管的预期。

从近期经济数据表现来看,尽管经济下行压力不大,但通胀逐步显现温和上行压力,工业增加值、投资等数据也有小幅回调,我们年初提出今年中国经济处于“轻微类滞胀”环境的判断进一步得到验证。我们认为当前央行货币政策取向不变,市场对监管强化的忧虑依然存在,金融去杠杆仍在上半场,债券牛市不在当下。《指导意见》出台并不代表债市利空出尽,还要等到监管部门相关监管措施陆续出台完毕,结合央行定向降准和PSL放量、经济基本面下行压力加大等因素,才能综合判断利率倒U型右侧拐点。如果利率继续快速上行,需警惕其对股市可能造成的冲击。

预计11月工业增加值当月同比+6.0%

今年前三季度,工业增加值当季同比分别为+6.8%、+6.9%和+6.3%,10月工业增加值同比增速为+6.2%,延续了9月工业增加值的小幅回落态势、10月发电量同比增速从前值+5.3%回落到+2.5%。

当月发电量数据与6大发电集团日均耗煤量数据存在一定的正相关性,我们观察的11月份6大发电集团日均耗煤量同比增速(截至11月27日)继续回落到+0.9%,较前值(10月份整月)+17.2%的同比增速,回落幅度较大;但从工业增加值的季节性规律来看

经济趋势维持轻微类滞胀2017年11月经

,历史环比增速均值(未季调)显示11月较10月有所反弹。预计11月工业增加值(不变价)环比持平历史均值、当月同比为+6.0%,较前值小幅回落。四季度工业增加值预计在三季度基础上继续小幅下行。

预计2017年1~11月固定资产投资累计同比增速+7.3 %

预计2017年月固定资产投资累计同比增速+7.3%、与前值(月)持平;预计月制造业投资累计同比+4%,基建投资累计同比+19.8%(统计局口径)/+15.5%(Wind全口径:电力热力水+交运邮政仓储+水利环境公共设施管理),地产投资累计同比+7.4%。

基数走高、需求侧有平缓下行压力、四季度PPI同比可能重新回落等因素,限制了制造业投资进一步反弹,自进入2017Q3以来,制造业投资从拐点向下,平缓回落。我们认为短期内尽管看不见制造业投资的显著利好,但下行压力也不太大,一是环保限产带动行业涨价和企业盈利修复,10月工业企业利润数据累计同比增速仍然较高,企业盈利仍然存在阶段性改善的预期。在企业资产负债表修复后,企业可能继续加大对环保技术改造方面的投资,二是外需面临持续改善的机遇,政府在经济下行压力加大时,也可能继续出台对中小企业的定向宽松。预计月制造业累计同比增速+4%较前值继续小幅回落。

我们仍然维持基建投资全年稳健的判断,在未来地产投资下行压力逐渐显现的情况下,基建投资仍是为经济托底的重要需求侧工具。十九大报告指出要加强水利、铁路、公路、水运、航空、管道、电、信息、物流等基础设施络建设,既是对我国未来基建投资仍有广阔发展空间的确认,也是对基建发展方向的明确指引。考虑去年11月、12月基建投资基数较低,预计月统计局口径的基建投资累计同比增速+19.8%、较前值小幅上行,全年统计局口径的基建投资增速或将维持在+20%左右。

房地产投资同比增速顶部已经基本确认,今年下半年,三四线去库存节奏较上半年放缓;严查消费贷进入房地产市场,可能对地产销售和投资进一步产生负面影响。但在土地购置面积同比增速较高、棚改货币化安置等因素支撑下,地产投资的下行压力不太大。我们预计11月房地产投资当月同比+4%、月累计同比+7.4%,较前值回落0.4个百分点。

预计11月社会消费品零售总额同比增速为+9.8%

预计11月社会消费品零售总额同比增速为+9.8%,较前值继续下行0.2个百分点、11月汽车消费同比增速也下滑至5%左右,主要原因均为去年的高基数拖累。地产产业链相关产品消费受去年地产限购政策的滞后影响已经逐步显现,是拖累上个月整体消费下行的主要原因,我们认为地产相关消费累计同比增速的拐点已至。发改委本月大幅调高国内成品油价格,预计对石油及相关制品类消费形成一定的正向拉动。双十一购物节销售火爆,阿里公布数据显示,今年11月份天猫-淘宝销售额同比增长39.35%,较去年同期增速提高逾7个百分点,预计销量居前的商品门类如、家电、家具、家纺等,11月份相关消费或将表现较好。

预计11月CPI同比+1. 8%、PPI同比+5.8%

从农业部监测的猪肉、28种重点鲜菜、鲜果价格高频数据表现来看,今年11月份,猪肉价格的同比跌幅基本持平10月、鲜菜价格同比跌幅扩大、鲜果价格同比跌幅缩小。2018年春节在2月份、今年春节在1月份,由于春节错位因素,明年春节效应对猪价的拉动可能晚于今年,在当前年末时点上,猪肉价格没有很强上行的动能。相比历史上前两轮猪周期,本轮猪周期当中的猪肉价格波幅有所收窄,预计猪肉价格未来走势大概率为同比跌幅温和收窄、最快可能到明年月同比涨幅转正。

鲜菜价格近期的同比下跌,主要是由于去年南方洪水灾情影响了鲜菜供给,使得去年的鲜菜价格从2016年三季度就开始上涨(通常是从接近年末的11/12月开始上涨)。我们预计今年11/12月鲜菜CPI同比增速可能继续维持为负,但由于今年月的菜价基数较低,到了明年月(春节前后,一季度末~二季度初),鲜菜CPI同比可能转为正增长。在国际油价上涨的带动下,国内成品油价格也迎来上调,对非食品CPI形成一定支撑,预计非食品CPI同比增速继续持稳。综合而言,我们预计2017年11月CPI环比+0.1%、同比+1.8%。

我们认为环保限产仍然是影响四季度工业生产价格的最重要变量之一。从铁矿石/钢材综合价格指数、CRB工业原料价格指数等的表现来看,11月份黑色金属、化工原料价格环比涨幅较前值扩大;同时国际油价的上涨也影响到国内成品油价格,原油相关产品价格环比涨幅也较前值扩大。有色金属、煤炭相关价格指数环比涨幅有所回落。综合而言,我们认为11月PPI环比涨幅将较10月小幅回落、但仍然为正,预计11月PPI环比+0.5%、同比+5.8%。

预计11月出口同比+7.0%,进口同比+10.0%,贸易顺差420亿美元

我们维持全球主要经济体依次进入弱复苏进程的判断,11月公布的欧元区、日本PMI数据,继续在较高景气区间,欧元区继续上行至60.0,日本至53.8,分别比上月上行1.5和1.0,全球制造业复苏态势强劲。出口存在年底效应,即11、12月出口数据好于全年平均,综合考虑基数因素,我们预计按美元计价的出口增速可能达到7%左右。进口仍然不弱,四季度我们认为市场对需求侧可能存在预期差,进口数据较强是一个侧面印证,在国内供给侧改革去产能,需求侧不弱的情况下,进口数据预计可以维持高增速,预计同比10%左右。贸易顺差为420亿美元左右。

预测11月新增人民币贷款9000亿元,社融新增15000亿元, M2增长9%,M1增速13%

监管部门严查消费贷带来的影响,依然是11月份信贷金融数据的最大不确定性。我们认为,在银行负债端存在较大压力的背景下,银行的资产端增速依然要看负债端压力。11月份银行间短期资金价格基本稳定,未出现大的波动,因此,我们预测11月银行信贷增速依然在13%,当月信贷新增为9000亿元。临近年底,社融新增中非银行表内信贷融资容易出现放量、占比上涨,但即便考量这一因素,我们认为由于去年基数较高,11月社融同比增速也可能将有所回调,我们预测11月社融当月新增预计在15000亿元左右。我们预测11月份的M2同比增速为9%,2017年10月份的居民存款下降较多,是由于监管部门严查消费贷造成部分居民提前还贷造成的,这一提前还贷的影响在11月份可能将有所减弱,我们预测11月M1增速维持在13%左右。风险提示:经济走势低于预期,金融去杠杆进程超预期。

转载自:华泰证券股份有限公司 作者:李超

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